RUONIA и манипуляции ставками

Из-за скандала с манипулированием LIBOR’ом самое время задуматься над тем, есть ли потенциал манипулирования ставками на российском рынке и возможно ли такие эпизоды идентифицировать. Статьи о местных ставках начинают появляться  в литературе[1], но пока их не так много.

Тем ценнее статья коллеги Игоря Федоренко “Защищена ли ставка RUONIA 
от манипуляций: методика расчета”, в которой есть информация о том, как считается индикативная ставка RUONIA[2], и подробности других подходов, которые рассматривались создателями ставки.

Если кратко обобщить распространенные  представления о возможности манипулирования RUONIA, то они сводятся к следующим:
1. Нет мотива. Рынок производных инструментов на ставку небольшой (есть фьючерсы и процентные свопы), то есть потенциальный доход от манипулирования слишком мал.
2. Слишком сложно. Libor расчитывается на заявительной основе[3] , то есть должен отражать представление банков о стоимости заимствования; RUONIA же рассчетная ставка, в ее основе лежат данные о фактических/настоящих/совершенных сделках между банками, что делает попытку манипулирования более сложной операцией (как минимум требуется банк-контрагент для того, чтобы совершать сделки по нерыночной ставке, которые возможно войдут в расчет ставки, но могут и быть отсеяны).

Гораздо больше подробностей в статье, которая доступна на сайте Банка России здесь.

Могу передать вопросы и замечания напрямую автору, так что оставляйте их ниже.

1.  Murphy Choy, Enoch Chng, Koo Ping Shung, Interest Rate Manipulation Detection using Time Series Clustering Approach, arXiv

2. Методика расчета доступна на официальном сайте ставки, но язык статьи гораздо легче, чем язык официального документа.
3. Местный аналог – MIBOR.
RUONIA и манипуляции ставками

Замкнутый круг

Процедура под названием “усреднение” позволяет кредитным организациям держать не все обязательные резервы в Банке России постоянно, а лишь их часть (например, сейчас 40% от размера обязательствых резервов).

Для того, чтобы выполнить обязательства по оставшейся части, нужно поддерживать счет равный необходимой сумме в среднем за период усреднения. Например, возможно держать на счете средства в несколько большем объеме в начале периода и несколько меньшем в конце.

Как такая возможность может быть полезной? Дело в том, что большинство налоговых выплат сосредоточены во второй половине месяца, что создает напряженность на денежном рынке и приводит к повышению уровня ставок.

Кредитная организация, использующая усреднение способна в начале месяца выполнить большую часть своих обязательств для того, чтобы использовать освободившиеся средства в конце, предлагая их на денежном рынке по более высокой цене своим коллегам.

Если достаточно большое количество организаций использует такую возможность, то и внутримесячный цикл в уровнях процентных ставок должен сгладиться и исчезнуть.

На мой взгляд, один из наглядных способов показать отсутствие или наличие цикла – отложить данные в полярной системе координат. О том, как строить такие графики недавно было несколько записей на R-bloggers. Мой способ и данные в конце этой записи.

Угол – (номер дня усреднения/количество дней усреднения в данном периоде)*2 Pi,
расстояние от центра – (Ставка RUONIA в данный день)/(Средняя ставка  RUONIA за данный период усреднения).
Всего периодов усреднения – 26.

Черной линией показана оценка (устойчивой к выбросам) линейной регрессии. Казалось бы сезонности нет. Для того чтобы проверить себя, отложим наши данные в привычной декартовой плоскости:

Хочу отметить, что периоды усреднения не совпадают с календарными месяцами, а проходят с 10 по 10 число месяцев.
Синей линией показана скользящая средняя по процентной ставке.

Теперь кажется, что увеличение среднего уровня ставки в последних числах календарных месяцев значимо. Добавим скользящую среднюю на первый график:

Мне наглядное доказательство наличия сезонности кажется убедительным.

Какие формальные или наглядные тесты Вы используете для того, чтобы проверить наличие сезонности?

Приложение

  1. Расчеты в .nb
  2. Данные в .xlsx
Замкнутый круг